摘要：国际服装辅料企业在高档产品领域具备绝对优势，但庞大的企业规模、全球化的营销网络及维持技术优势所需的研发投入均非常高昂，导致其向中档产品市场拓展能力有限。国内服装辅料行业中小企业居多、产品档次普遍较低，但成本与本土化优势明显。服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高，国内服装辅料企业可凭借中档产品领域的成本优势，逐渐提高企业规模、研发能力及营销网络，缩短与国际服装辅料企业的差距。

    服装辅料需求：档次与可接受价格逐渐提高

    服装品牌逐渐兴起、服装出口企业逐渐向ODM/OBM经营模式转变，服装辅料需求档次敏感度提高、价格敏感度降低，中高档服装辅料需求逐渐释放。

    国内服装辅料企业：凭借成本优势逐渐缩短与国际服装辅料企业差距

    国际服装辅料企业在高档产品领域具备绝对优势，但庞大的企业规模、全球化的营销网络及维持技术优势所需的研发投入均非常高昂，导致其向中档产品市场拓展能力有限。国内服装辅料行业中小企业居多、产品档次普遍较低，但成本与本土化优势明显。服装辅料需求档次与可接受价格逐渐提高，国内服装辅料企业可凭借中档产品领域的成本优势，逐渐提高企业规模、研发能力及营销网络，缩短与国际服装辅料企业的差距。

    企业投资价值判断：规模、研发、营销良性循环

    具备规模、研发、营销良性循环特征的国内服装辅料企业，有望成为此过程中佼佼者。

    公司推荐

    伟星股份（002003）

    研发储备丰富，凭借优质客户资源与一站式策略，同客户产品设计联系紧密，有望高速成长。预计2008年公司EPS为1.02元（忽略股本转增摊薄影响），按30倍PE计算，合理价值30.6元，给予买入评级。

    浔兴股份（002098）

    在不考虑并购的情况下，产品档次提升与优质客户开拓是渐进过程，业绩增速有望逐步提升。预计2008年公司EPS为0.50元，按30倍PE计算，合理价值15元，给予买入评级。

    宜科科技（002036）

    衬布业务稳定增长；里布业务提速；贯穿汉麻产业链、难以模仿的资源与技术优势，开启广阔成长空间。

    预计2009年公司EPS为0.61元，按25-30倍PE计算，合理价值15.25-18.3元，给予买入评级，建议长期关注。

    一、行业需求特点

    （一）服装辅料档次:取决于品质与设计

    服装辅料指服装生产过程中除面料以外的其它材料。服装辅料按功能和应用部位划分包括：服装里料、服装絮料、服装衬料、服装垫料、线带类材料、紧扣材料和商标。服装辅料按原料划分包括：纺织类服装辅料、化工类服装辅料、五金印刷类服装辅料。

    服装辅料的主要性能为服用性能与装饰性能。服用性能指穿着使用后能否保持优良的外观形态，服装缝纫制作过程是否容易，服装对人体可否保持舒适感。装饰性能指通过恰当的服装辅料选择与搭配，体现流行趋势或服装设计师设计理念。基于服装辅料的主要性能，评判服装辅料档次主要标准为：1、优良的产品品质。2、产品设计充分体现流行趋势或服装设计师理念。

    （二）服装辅料需求档次与价格敏感度：取决于服装企业经营模式

    通常情况下：OEM经营模式的服装企业利润来主要自于生产加工环节，产品档次与利润率低；OBM经营模式的服装企业利润来自于流通环节，产品档次与利润率高；在OBM经营模式中：相对于工业化生产的成衣品牌，高级时装品牌能更好展现消费者身份与品味，产品档次与利润率最高。按照服装行业惯例，低档服装必然采用低档面料及辅料，高档服装通常采用高档面料及辅料。相对于OEM经营模式，OBM经营模式对服装辅料价格敏感度低、档次敏感度高，OBM经营模式中高级时装品牌对服装辅料价格敏感度最低、档次敏感度最高。

    （三）工业品属性显著：优质客户是分享行业成长

    最佳选择服装辅料企业的主要客户是服装生产企业，截至2008年2月我国服装企业累计数量为14,484家，客户集中度较高。直接面对企业及客户集中度高使服装辅料具备工业品属性。近年来受时尚流行周期逐渐缩短，服装企业逐渐倾向小批量、短周期生产的影响，服装辅料在符合流行趋势的基础上逐渐倾向于小批量、多品种、快交货，导致服装辅料具备部分消费品属性，但直接面对企业及客户集中度较高造成服装辅料的工业品属性仍占主导地位。参照工业品销售的特点及服装行业竞争充分的实际，优质服装辅料客户通常为竞争优势明显的品牌服装企业或产品档次较高的服装企业。

    此类企业未来成长相对明确，订单数量可观且相对稳定，是服装辅料企业分享行业成长的最佳选择。