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“G股变鸡骨”揭密股改贴权率内幕
 
慧聪网   2006年3月12日22时38分   信息来源:中国经营报    

   股权分置改革实施半年之后,“股改成败论”再次抬头,这不能不说是一个奇怪的现象。

  投资者中流传的“G股变鸡骨”一说,到底有没有实际依据?按照有关部门的说法,普通投资者而言,股改应该能带来短期和长期双重利好。也就是说,投资者在股改过程中,至少可以获得即期和远期两次“实惠”。但实际情况是否如此呢?

  笔者尝试从计算G股贴权率方向入手,分析G股给投资者带来的即期收益。通过统计全部108家G股的贴权率可以发现,股改前后投资者财富缩水确实是普遍存在的现象,总的G股贴权侵蚀投资者财富,已经超过50亿元。

  产生这种后果的原因何在?

  “贴权率”迷局

  所谓贴权率,是指在当前市场中,大股东送来的对价造成投资者财富增加或缩水的实际比率。正如笔者所言,贴权率是一个即期概念,在投资者所获得的远期效应不能被数字化的今天,贴权率是反映投资者在股改前后财富变化的重要参考指标。

  要准确度量投资者财富增减程度,就需要把这个概念数字模型化。笔者认为,贴权率可以按照以下公式计算得出:贴权率=(股改后股民财富÷股改前股民财富)×100%。

  如果贴权率<1,说明至少在即期效应方面,股改不但没有给投资者带来好处,相反还使他们亏损;贴权率=1,说明大股东送来的对价股并没有给投资者带来好处,当然也没有带来损失;贴权率>1,说明大股东送来的对价股使投资者受益;当贴权率-1>送股比例时,说明对价的送股没有缩水,财富全部送到了投资者手里。

  试以股改明星G三一(资讯 行情 论坛)(三一重工(资讯 行情 论坛))为例,来简要说明这一概念。G三一的股改方案为10送3.5派8元,按以上公式计算可得,其贴权率为0.69,也就是说投资者实际得到的即期收益为-31%,与其应该得到的38%的好处相比,缩水多少不言而喻。0.69<1.38,没什么可辩驳的。

  有没有贴权率-1>送股比例的情况出现?有多少?根据笔者的统计,贴权现象确实在108只G股中普遍存在。送股全部蒸发掉,即贴权率≤1的公司高达81家,占G股总数的75%;送股过程中有部分缩水现象的高达23家,占G股总数的21%;完全送达到位的只有2家,即G卧龙和G天威,仅占2%;其他非送股模式的2家,即G农产品(资讯 行情 论坛)和G敖东(资讯 行情 论坛),占2%。

  如此泛滥的贴权现象,不能不引起我们的警觉。75%的G股投资者在这新一轮改革中蒙受50亿元的新损失,是无论如何也不能算做正常的现象。由此也可以理解,在股改实行了半年之后,近来“股改成败论”再次抬头的依据何在。

  可是问题在于,既然非流通股股东已经向流通股股东支付对价了,为什么还发生如此普遍的贴权现象呢?

  “10送2、3、4”的后果

  流通股股东对非流通股股东所持股份全流通的恐惧,是导致双方股票市场价格自然接轨的永动机。从一定意义上来讲,以送股的方式支付对价,确实可以在降低投资者持仓成本的同时,增加大股东的减持成本,从而拉平双方的价格意向。而能达到同样目的的,还有缩股、派现、承诺回购、设置减持底价等多种模式。

  但从试点开始,股改就被引向了“10送2、3、4模式”的单一思路中,即所谓大盘蓝筹10送2、其他主板公司10送3、中小板公司10送4。从监管部门到交易所,将“统一组织、分散决策”演绎成了“权力最大、责任最小”的一场闹剧。许多试图创新的股改方案都被以“不符合市场预期”为由拒绝受理,而“10送2、3、4”均顺利获准出台。“分散决策为虚,统一组织为实”的行政干预、试点行政选秀的风向标作用和监管部门的明确偏好,对已经喜欢看“指标”行事而对股改没有任何理论预备基础的广大上市公司决策者造成的影响之大、作用之深、流毒之广,无法估量。最终使上市公司股改出现“从众现象”——不问性质、不问行业、不问业绩,大家统一向10送3靠拢。

 
 
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